Un FNB se négocie généralement à un cours proche de la valeur liquidative (VL) de ses titres sous-jacents.
Cependant, en raison de facteurs comme les heures de négociation et la liquidité du marché, le cours du marché d’un FNB peut être supérieur ou inférieur à sa VL.
Prime. Lorsqu’un FNB se négocie à un cours supérieur à sa VL, on dit qu’il se négocie à prime.
Escompte. Lorsqu’un FNB se négocie à un cours inférieur à sa VL, on dit qu’il se négocie à escompte.
Les courtiers autorisés contribuent à ce que le cours du marché du FNB reste conforme à la valeur de ses titres sous-jacents. S’il constate une prime ou un escompte important, le courtier autorisé peut tirer profit de l’écart de prix en recourant au processus de création et de rachat de parts du FNB. Ce processus contribue à harmoniser l’offre de parts de FNB avec la demande et, de ce fait, à rapprocher les cours du FNB de la valeur des titres sous-jacents.
Facteurs influant sur la prime et l’escompte des FNB
La prime et l’escompte sont le résultat naturel de la relation entre l’offre et la demande de parts de FNB et des titres sous-jacents.
Deux autres éléments sont à prendre en considération à l’égard de la prime et de l’escompte :
Lorsque le coût de transaction des titres sous-jacents est plus élevé, la plage d’arbitrage des FNB est plus large, ce qui peut augmenter l’ampleur de la prime et de l’escompte.
Si les titres sous-jacents se négocient sur un marché dont les heures d’ouverture diffèrent de celles de la bourse sur laquelle se négocie le FNB, il peut y avoir des écarts entre les cours actuels et périmés, ce qui peut entraîner des primes ou des escomptes perçus.
Les FNB de certaines catégories d’actif – par exemple, les titres à revenu fixe – tendent à avoir des primes et des escomptes relativement importants et constants. L’écart de prix entre le FNB et les obligations sous-jacentes en est la cause principale.
Figure 1. Les écarts de prix peuvent entraîner une prime inhérente pour les FNB de titres à revenu fixe
Source: Vanguard.
Le cours de fin de séance d’un FNB de titres à revenu fixe de Vanguard correspond au point milieu entre le meilleur cours acheteur et le meilleur cours vendeur à 16 h (HE), tandis que les obligations sous-jacentes du fonds sont évaluées à leur cours acheteur afin de déterminer la VL (figure 1). Cet écart de prix entraîne une prime inhérente, puisque le point milieu entre le cours acheteur et le cours vendeur du FNB est généralement plus élevé que l’écart acheteur-vendeur des obligations sous-jacentes. Il est important de se rappeler que même si cette différence structurelle incite un investisseur à acheter avec une prime, la probabilité de vendre à prime est également plus élevée.
La prime et l’escompte varient aussi en fonction de la demande à l’égard du FNB par rapport au flux du marché. Plus il y a d’acheteurs pour le FNB, plus le cours acheteur-vendeur sera élevé et, par conséquent, plus le point milieu de ce cours sera élevé (figure 2). Il peut en résulter une prime plus élevée. L’inverse est également vrai : si le nombre de vendeurs du FNB augmente, la prime du FNB pourrait baisser et éventuellement se transformer en escompte.
Figure 2. La demande relative peut influer sur l’ampleur de la prime et de l’escompte
Source: Vanguard.
Les primes et les escomptes des FNB de titres à revenu fixe peuvent prêter à confusion, parce que les coûts de transaction sont plus transparents pour les FNB que pour les fonds communs de placement traditionnels. Lorsque les flux d’ordres sont plus importants ou que la liquidité est moindre, les écarts acheteur-vendeur des titres sous-jacents peuvent s’élargir pour tenir compte de la situation du marché, ce qui donne lieu à des primes et à des escomptes plus importants pour les FNB de titres à revenu fixe. Un gestionnaire de portefeuille de fonds communs de placement qui tente d’acheter ou de vendre le même panier d’obligations pourrait aussi être confronté au même écart acheteur-vendeur; cependant, les investisseurs ne voient pas ces coûts en temps réel. En revanche, ces coûts sont inclus dans la VL du fonds après coup. Bref, les primes et les escomptes des FNB de titres à revenu fixe reflètent essentiellement l’externalisation des coûts de transaction des investisseurs.
Aspects à prendre en compte
L’écart sur les placements sous-jacents a un effet clair sur les primes et les escomptes, car il détermine la fourchette de négociation du FNB. Voici quelques points à prendre en considération selon les catégories d’actif :
Titres à revenu fixe
Les obligations d’État ont tendance à être liquides, et leurs écarts acheteur-vendeur sont plus étroits et plus constants; les primes et les escomptes associés aux FNB d’obligations d’État sont donc moins importants. Les obligations de sociétés ont tendance à être moins liquides, et leurs écarts acheteur-vendeur sont plus importants et souvent plus volatils. Par conséquent, les FNB d’obligations de sociétés se négocient généralement avec des primes et des escomptes plus importants.
Actions
Les actions à grande capitalisation présentent généralement des écarts acheteur-vendeur moins importants, de sorte que les FNB d’actions à grande capitalisation sont assortis de primes et d’escomptes moins grands. Les actions à petite capitalisation présentent généralement des écarts plus marqués; par conséquent, les FNB d’actions à petite capitalisation sont assortis de primes et d’escomptes plus importants.