Pour comprendre les défis liés à la gestion des fonds indiciels d’obligations, prenons deux points de données : l’indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond qui compte plus de 13 000 titres, tandis que l’indice CRSP U.S. Total Market se compose d’environ 3 600 titres. L’ampleur du marché des titres à revenu fixe n’est que l’un des défis auxquels font face les gestionnaires de fonds indiciels d’obligations.
Dans notre dernière étude « A Bond Index Fund’s Balancing Act: Tracking Error and Cost », les chercheurs de Vanguard expliquent comment nos gestionnaires de portefeuille relèvent ces défis pour atteindre leur objectif de reproduction rigoureuse d’un indice de référence.
La plupart des gestionnaires de fonds indiciels d’actions cherchent généralement à reproduire les rendements d’un indice de référence en achetant toutes les actions qui le composent selon les pondérations du marché. Cette approche n’est pas pratique pour de nombreux gestionnaires de fonds indiciels de titres à revenu fixe en raison de la structure du marché obligataire, qui se caractérise par des coûts relativement plus élevés et une liquidité plus faible que les actions.
La complexité du marché obligataire peut donner aux investisseurs l’impression qu’il est impossible de reproduire efficacement un indice obligataire de référence, mais c’est une idée fausse, selon Josh Barrickman, coauteur de l’étude et responsable de la gestion indicielle pour Vanguard Fixed Income Group.
« Les gestionnaires de fonds indiciels d’obligations peuvent cibler un rendement qui se rapproche de celui de l’indice de référence en alignant les expositions aux principaux facteurs de risque du fonds sur celles de l’indice de référence, tout en maintenant des coûts de transaction bas », a déclaré M. Barrickman. « C’est un exercice d’équilibre entre l’écart de suivi et les coûts. En tant que première société à proposer un fonds indiciel d’obligations, nous avons passé des décennies à perfectionner nos techniques en vue d’offrir certains des fonds les plus concurrentiels du marché. »
Les gestionnaires de fonds indiciels d’obligations utilisent plusieurs outils pour trouver un équilibre entre l’écart de suivi et les coûts. L’un d’eux est l’échantillonnage, qui consiste à sélectionner et à pondérer un sous-ensemble d’obligations de référence pour reproduire les expositions aux facteurs de risque de l’indice de référence. Cependant, l’échantillonnage à lui seul n’éliminera pas l’écart de suivi, de sorte que les gestionnaires de portefeuille utilisent également :
des modèles de risque multifactoriels, qui repèrent les corrélations entre les facteurs de risque et évaluent le risque du portefeuille aux niveaux macroéconomique et microéconomique.
des modèles d’optimisation, c’est-à-dire des outils quantitatifs qui recherchent des combinaisons d’actifs et peuvent aider à atteindre un objectif, comme le fait de réduire l’écart de suivi au minimum par rapport à un indice de référence, tout en respectant des contraintes, comme les limites de concentration d’un émetteur.
M. Barrickman et ses coauteurs ont comparé l’écart de suivi des portefeuilles qui alignent la durée, la qualité du crédit et les expositions aux facteurs de risque sectoriels sur l’indice de référence aux portefeuilles qui sélectionnent au hasard le même nombre d’obligations, mais qui ne reproduisent pas les expositions au risque de l’indice de référence. Ils montrent que les portefeuilles alignés sur le risque présentaient systématiquement un écart de suivi plus faible.
« En construisant des portefeuilles composés d’obligations qui représentent au mieux les expositions aux facteurs de risque de l’indice de référence, les gestionnaires de portefeuille peuvent acheter moins de titres et délaisser ceux qui sont chers à négocier », a ajouté M. Barrickman. « Maintenir des coûts de transaction bas nous permet d’offrir à nos investisseurs le meilleur rendement possible du marché. »
L’équipe mondiale de gestionnaires de portefeuille, de négociateurs, de spécialistes des risques et d’analystes de crédit de Vanguard travaille chaque jour à repérer les occasions qui établissent un équilibre entre les économies sur les coûts des opérations et la reproduction rigoureuse d’un indice de référence.
Par exemple, lorsque les obligations de Ford Motor Company ont été ajoutées à l’indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond en 2023, l’équipe Fonds indiciels d’obligations de Vanguard a d’abord retardé l’ajout d’une exposition intégrale à Ford, préférant établir une répartition partielle à un autre émetteur automobile, General Motors. Les deux sociétés présentaient des caractéristiques de risque semblables, mais Ford se négociait avec une prime, car la demande a bondi à la suite de son ajout à l’indice. En maintenant une pondération plus élevée de GM jusqu’à ce que les valorisations se normalisent, l’équipe Fonds indiciels d’obligations de Vanguard a tiré parti d’une erreur temporaire d’évaluation du prix tout en maintenant une reproduction rigoureuse de l’indice de référence.
« Nous sommes toujours à la recherche d’occasions comme celle-ci », a déclaré M. Barrickman. « Elles nous aident à remplir l’une de nos missions principales, à savoir rechercher des rendements comparables à ceux de l’indice de référence tout en maintenant des coûts bas afin de donner aux investisseurs les meilleures chances de réussite en matière de placement. »
Remarques :
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Date de publication : mars 2025
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